研究截止：2026-07-23 15:00 CST 市场：A股 / 港股映射 研究对象：洛阳钼业、赤峰黄金、宏桥控股、天山铝业
【执行结论】
铜——边际最强。LME库存约三个月下降29%，现金—3M由贴水转升水。年度96kt小过剩并未阻止可交割现货趋紧。基本面偏强，但价格已高。
黄金——结构未坏，短期修复。6月ETF流出74吨，但上半年仍净流入18吨，5月央行净买41吨。短期看美元与实际利率，中期看央行与亚洲需求。
铝——供需拉锯。LME库存约三个月下降24%，但中国6月原铝产量同比增长4.7%。低库存支撑价格，高产量压制弹性。
投资排序并非简单按商品强弱：基本面兑现质量首选洛阳钼业；赤峰黄金需先验证产量与AISC；宏桥控股的铝价弹性最大，但口径和短线热度风险最高；天山铝业胜在成本改善和分红纪律，但中期趋势仍在修复。
【什么发生了变化】
黄金：1月冲破5,500美元/盎司后，6月一度跌破4,000美元；6月ETF流出89亿美元、约74吨。Q1央行净买244吨，5月净买41吨，高价则压制珠宝需求。市场正在交易实际利率、美元和ETF去杠杆，下一验证点是ETF能否转为流入，以及4,000美元附近能否守稳。
铜：4月底至7月22日上涨约6.8%，LME库存下降28.9%，期限结构转为现货升水。ICSG预计2026年精炼铜过剩96kt，但矿产增速仅1.6%。市场关注矿端事故、原料趋紧以及AI和电网需求，后续重点跟踪LME库存25万吨关口、现货升水与中国订单。
铝：较5月底仍低约15%，但较6月底反弹，LME库存下降24.2%。中国6月原铝产量398万吨，同比增长4.7%，海外扰动部分缓解。下一阶段观察社会库存、出口吸收和氧化铝及电力成本。
【商品到权益的传导】
铜现货偏紧 → 洛阳钼业量价共振 → 盈利上修先于估值扩张。铜是利润主轴，金矿形成第二增长极；先验证产量与成本，再判断高铜价能否维持。
黄金资金面修复 → 赤峰黄金售价提升但量成本偏弱 → 估值依赖产量恢复。央行需求提供托底，ETF仍待回流；单靠金价难以支撑第二轮重估。
铝价区间运行、成本分化 → 宏桥控股与天山铝业的单位毛利变化 → 红利与周期双重定价。宏桥弹性更高，天山在成本和分红上更均衡。
【四家公司：基本面结论】
洛阳钼业（603993.SH / 03993.HK） 2026H1归母净利润预告155亿至165亿元，同比增长78.8%至90.3%。Q2中值约82亿元，环比Q1继续增长。2026年铜产量指引76万至82万吨，巴西金矿并表；KFM二期预计2027年新增约10万吨铜。四家公司中基本面兑现质量最强，具备铜金双轮驱动。
赤峰黄金（600988.SH / 06693.HK） 2026H1归母净利润预告17.0亿至17.8亿元，同比增长54%至61%。Q1矿产金下降10.7%，AISC同比上升38.6%，Q2利润环比约下降24%。金价强劲，但产量、税费和检修削弱经营杠杆，仍需等待产量与成本证明。
宏桥控股（002379.SZ，原宏创控股） 2026H1归母净利润预告150亿至160亿元，同比增长69.7%至81.0%。这是重组后首个可比经营年度，Q2中值约87亿元，环比Q1增长约29%。电解铝产能645.9万吨、氧化铝约1,900万吨，铝价弹性极高；同时需注意重组口径、控股折价和资本开支风险。
天山铝业（002532.SZ） 2026H1归母净利润预告约42亿元，同比增长约101.5%。140万吨能效项目推动量增和电耗下降，Q2利润环比约下降11%，税率上调形成扰动。2026年度承诺分红不低于归母净利润的50%，优势在于成本改善和分红纪律。
【盈利质量与估值锚】
洛阳钼业：矿山毛利与现金流强，Q2利润环比继续上行；粗略估值约13倍2026E。市场可能低估精益运营、铜金并购和项目储备，高估高铜价的持续性并忽略刚果政策及资本开支风险。
赤峰黄金：售价显著上涨，但产量下滑、单位成本和AISC上行；粗略估值约21倍2026E。潜在上行来自技改后产量恢复和紫金协同，风险是把金价上涨等同于利润同比例增长。
宏桥控股：重组后现金流增强、负债率下降；粗略估值约8至9倍2026E。市场可能低估铝价每上涨1,000元带来的利润弹性，但需计入控股折价、关联关系和约90亿元资本开支。
天山铝业：自备电、量增、降电耗和分红纪律形成支撑；粗略估值约14倍2026E。潜在上行来自140万吨产能全部达产后的成本下降，风险来自税率、煤价和铝箔加工费竞争。
以上估值以2026年7月23日收盘价及H1预告中值简单年化测算，仅为方向性锚，并非正式一致预期或目标价。资源品存在明显季节性和价格波动，不宜机械外推。
【技术面：趋势、动能与关键位置】
洛阳钼业：7月23日收盘20.26元；MA20/60/120分别为18.03、18.65、19.64，RSI14为61.1。MACD金叉后柱体扩张，已站上三条均线。支撑19.6/18.7，阻力20.6/21.7。
赤峰黄金：收盘39.52元；MA20/60/120为31.72、33.63、37.23，RSI14为70.2。趋势强但偏热，不适合追涨。支撑37.2/33.6，阻力40.8/51.2。
宏桥控股：收盘20.45元；MA20/60/120为16.30、19.05、24.01，RSI14为76.7。快速修复但处于过热状态，仍低于MA120。支撑19.1/16.3，阻力20.5/24.0。
天山铝业：收盘13.22元；MA20/60/120为11.65、13.75、15.77，RSI14为65.7。站上MA20但尚未突破MA60/120。支撑11.7/10.3，阻力13.4至13.8以及15.8。
技术指标采用东方财富前复权日线，截至2026年7月23日；MA为简单移动平均，RSI采用14日简单平均涨跌，MACD参数为12/26/9。技术信号只描述交易状态，不替代基本面判断。
【三种情景与股票映射】
基准情景（50%）：铜12.8至14.5k美元/吨，金价上下波动5%，铝2.9至3.4k美元/吨。洛阳钼业维持盈利高位并等待回调；赤峰黄金量价互抵，等待AISC验证；宏桥控股利润强但需技术降温；天山铝业等待成本改善与MA60突破。
上行情景（25%）：铜库存继续下降、黄金ETF回流、铝海外供给受扰。洛阳钼业量价再上修；赤峰黄金释放利润弹性；宏桥控股拥有最大的铝价弹性；天山铝业成本优势放大。
下行情景（25%）：中国需求转弱、实际利率上升、铝库存回补。洛阳钼业估值压缩但质量较强；赤峰黄金高估值先承压；宏桥控股面临周期和技术双杀风险；天山铝业的分红缓冲有限。
【已计价与仍需证明】
已计价：铜矿扰动、AI与电网长期需求；黄金的高实际利率、ETF赎回和6月大幅回撤；铝的中国高产量和海外能源溢价回吐；四家公司2026H1同比高增长。
仍需证明：铜库存下降能否转化为更高现货升水；黄金ETF能否转正、央行净买能否持续；铝的低库存能否在高产量下延续；洛钼产量、赤峰AISC、宏桥扣非和天山电耗能否兑现。
【跟踪清单与研究姿态】
周度跟踪LME铜库存和现金—3M：库存低于25万吨且升水扩大，意味着铜现货紧张升级，对应洛阳钼业。
周度跟踪黄金ETF、美元和10年期实际利率：ETF转正叠加实际利率回落，黄金股第二阶段行情更可靠，对应赤峰黄金。
周度或月度跟踪铝社会库存、出口、氧化铝和煤价：去库延续且成本下降，单位毛利有望再次扩张，对应宏桥控股和天山铝业。
财报及公告重点跟踪产量、AISC、资本开支和分红，它们决定商品价格弹性能否转化为每股盈利。
当前研究姿态：洛阳钼业为“回调观察”；赤峰黄金为“等待产量与成本证明”；宏桥控股为“不追高，等待回踩和重组后正式报表”；天山铝业为“修复跟踪，突破MA60再确认”。
【PaiPai投研交叉验证】
PaiPai在2026年5月1日至7月23日的信息窗内进行独立检索，共返回16条引用。其支持“铜现货边际最强、黄金高位筑底、铝供给约束变弱”的大方向，公司排序不变。需要上调的风险项是铝新增供给；需要校正的事实是紫金入股赤峰黄金仍处交易推进期，不能写成已经完成控股。PaiPai作为第二意见，不替代公司公告、交易所披露和本报告截至研究日的行情计算。
【核心来源】
World Gold Council 2026年中期展望、6月ETF流量及央行购金统计；LME官方价格；ICSG 2026/27铜市场预测；国家统计局6月工业产出；洛阳钼业、赤峰黄金、宏桥控股和天山铝业的公司公告、季度报告、年度报告及2026H1业绩预告；东方财富复权行情；Alpha派（PaiPai）投研问答交叉验证。
免责声明：本报告基于公开信息，不构成个性化投资建议或收益承诺。资源股盈利对商品价格、汇率、税费、地缘政治和项目执行高度敏感，技术面信号也可能快速失效。