美股昨日整体震荡，市场在等待Google（GOOG/GOOGL）和Tesla（TSLA）财报公布。标普500指数收跌0.14%，纳斯达克指数下跌0.54%，罗素2000指数跌0.92%。成交量继续低于年内均值，投资者整体保持观望。
科技板块继续表现较强，Momentum、半导体以及AI相关股票延续反弹，主要受到三方面因素推动：一是AMD宣布将向Anthropic投资最多50亿美元，Anthropic计划从2027年上半年开始采购AMD最新一代芯片，规模最高达到2GW，进一步强化市场对AI算力需求持续增长的信心；二是服务器厂商Super Micro Computer（SMCI）发布业务更新，预计订单积压达到历史新高，同时毛利率明显改善，带动Dell、HPE等数据中心产业链公司上涨；三是此前两个月半导体板块经历大幅去杠杆后，资金仓位已经明显降低，拥挤交易有所缓解。
根据GS Prime数据，过去8周中，投资者已经有6周持续卖出美国信息技术板块，近期科技股调整更多体现为仓位压缩，而非基本面恶化。因此，在仓位明显改善后，AI硬件板块出现技术性修复。
不过，市场核心关注仍集中在AI资本开支回报问题。Google盘后公布，将2026年资本开支指引由此前的180亿至190亿美元上调至195亿至205亿美元，主要原因是加速建设算力基础设施以满足AI需求。同时，公司表示，2027年资本开支仍将显著增长。但Google也提示，大规模AI基础设施投资将带来更高折旧费用和数据中心运营成本，未来利润率可能受到一定压力。
因此，市场对于AI投资的关注点正在从“资本开支增长速度”转向“资本开支回报率”。此前市场担忧云厂商持续投入数千亿美元建设数据中心，但投资回报尚未充分体现。本次财报季中，Google、Microsoft、Amazon、Meta等超大规模云厂商的资本开支规划和AI商业化进展，将成为重新评估AI交易的重要依据。
衍生品市场方面，投资者明显增加对科技股财报波动的布局。Google期权成交活跃，看涨期权需求较强，同时部分投资者通过Mag7比例价差策略进行风险管理。存储板块方面，DRAM短期期权需求增加，反映资金开始尝试参与半导体反弹行情。
当前Momentum因子波动率仍处于极端水平。过去一个月Momentum相对于标普500的实现波动率比值已经处于历史99%分位，仅次于疫情期间水平。由于AI交易仍占据市场主导，同时市场相关性处于多年低位，预计未来一段时间风格波动仍将维持高位。
整体来看，当前市场处于AI交易从快速去杠杆向基本面重新定价的过渡阶段。短期半导体反弹更多来自仓位修复，而后续持续上涨仍需要看到云厂商证明AI资本投入能够带来收入增长和现金流改善。财报季将成为决定AI行情下一阶段方向的关键。